Στις ράγες μπαίνει το δεκαετές επενδυτικό πρόγραμμα 7,5 δισ. ευρώ του ΑΔΜΗΕ, ύστερα από το «πράσινο φως» που έλαβε χθες από το Υπουργείο Περιβάλλοντος και Ενέργειας για να ξεκινήσει την Αύξηση Μετοχικού Κεφαλαίου.
Η πολυπόθητη κεφαλαιακή ενίσχυση ύψους 1 δισ. ευρώ θα πραγματοποιηθεί από τους υφιστάμενους μετόχους, δηλαδή το Δημόσιο και την κινεζική State Grid, με το πρώτο να επιθυμεί να διατηρήσει τουλάχιστον το 51% του Διαχειριστή υπό κρατικό έλεγχο, αφήνοντας το σενάριο για είσοδο τρίτου στρατηγικού επενδυτή στο παρελθόν.
«Προκειμένου να καλυφθούν οι επενδυτικές ανάγκες του ΕΣΜΗΕ για την περίοδο 2025- 2034, καλείστε να προβείτε στις ενέργειες ώστε η Γενική Συνέλευση να αποφασίσει άμεσα την αύξηση ποσού του μετοχικού κεφαλαίου ύψους 1 δισ. ευρώ, με συμμετοχή εκάστου μετόχου κατά το ποσοστό του στο υφιστάμενο κεφάλαιο της εταιρίας», αναφέρεται, μεταξύ άλλων, στην επιστολή που απέστειλε το ΥΠΕΝ στον ΑΔΜΗΕ, με κοινοποίηση προς τους μετόχους του.
Σε δύο στάδια η ΑΜΚ με τη συμμετοχή όλων των μετόχων
Σύμφωνα με τη σημερινή μετοχική σύνθεση της ΑΔΜΗΕ ΑΕ, το Ελληνικό Δημόσιο, μέσω της εισηγμένης ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών, κατέχει το πλειοψηφικό ποσοστό του 51%, η κινεζική State Grid συμμετέχει με 24% διαθέτοντας ενισχυμένα δικαιώματα διοίκησης, ενώ το υπόλοιπο 25% ανήκει στη ΔΕΣ ΑΔΜΗΕ.
Αντίστοιχα, στην ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών το Δημόσιο ελέγχει το 51,1% του μετοχικού κεφαλαίου, ενώ το 48,9% των μετοχών βρίσκεται σε ελεύθερη διασπορά στην αγορά.
Η ΑΜΚ θα προχωρήσει σε δύο στάδια, όπως έχουμε αναφέρει πολλάκις, δηλαδή πρώτα από την εισηγμένη ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών και μετά από την ΑΔΜΗΕ ΑΕ, ενώ απ' όσα έχουν γίνει γνωστά έως τώρα, το Δημόσιο θα θελήσει να κρατήσει τουλάχιστον προς ώρας το ποσοστό του και τον απόλυτο έλεγχο του Διαχειριστή.
Η πρώτη ΑΜΚ θα πραγματοποιηθεί από την εισηγμένη ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών, η οποία αποτελεί τον βασικό μέτοχο της ΑΔΜΗΕ ΑΕ, ώστε να αντλήσει κεφάλαια για να συμμετάσχει στη δεύτερη ΑΜΚ της ΑΔΜΗΕ ΑΕ.
Σε αυτή την αύξηση θα πρέπει να συμμετάσχουν τόσο το Δημόσιο που έχει το 51% στην ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών, όσο και το 48,9% που βρίσκεται σε ελεύθερη διασπορά. Σε κάθε περίπτωση, η ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών πρέπει να εξασφαλίσει τα 510 εκατ. από τα συνολικά 1 δισ. ευρώ.
Αφού ολοκληρωθεί η πρώτη αύξηση και συγκεντρωθούν τα απαιτούμενα κεφάλαια, ακολουθεί η δεύτερη αύξηση μετοχικού κεφαλαίου στην ΑΔΜΗΕ ΑΕ.
Στη δεύτερη αυτή φάση συμμετέχουν οι τρεις μέτοχοι της εταιρείας (η ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών, η κινεζική State Grid και η ΔΕΣ ΑΔΜΗΕ), καταβάλλοντας ποσά ανάλογα με τα ποσοστά που κατέχουν, ώστε να μη μεταβληθεί η μετοχική τους θέση.
Αυτό σημαίνει ότι από τα 510 εκατ. ευρώ που αναλογούν στην ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών (ποσό που πιθανόν θα μειωθεί αν εισέλθει νέος επενδυτής) η κινεζική State Grid θα συνεισφέρει επιπλέον 240 εκατ. ευρώ, ενώ η ΔΕΣ ΑΔΜΗΕ θα καλύψει τα υπόλοιπα 250 εκατ. ευρώ.
Σύμφωνα με πρόσφατη ανάλυση της Eurobank Equities, η διπλή ΑΜΚ διατηρεί τη δομή holding, επιλογή που υπαγορεύεται περισσότερο από χρηματοδοτικούς και τραπεζικούς περιορισμούς, παρά από καθαρά επενδυτικά ή εταιρικής διακυβέρνησης κριτήρια.
Αν και το σχήμα αυτό κρίνεται λιγότερο ελκυστικό από πλευράς αποτίμησης και εταιρικής απλότητας, η έκθεση επισημαίνει ότι εξακολουθεί να προσφέρει σημαντικές επενδυτικές ευκαιρίες, με δυνητικό περιθώριο ανόδου έως και 30% για τους μετόχους που θα συμμετάσχουν πλήρως.
Όπως σημειώνει η χρηματιστηριακή, παρότι η λύση αυτή κρίνεται πρακτικά λειτουργική για την εξασφάλιση χρηματοδότησης, διατηρεί τη δομική πολυπλοκότητα του ομίλου και το λεγόμενο «holding discount», το οποίο συνεχίζει να επιβαρύνει την αποτίμηση της εισηγμένης.
Ωστόσο, όπως επισημαίνει η Eurobank Equities, ακόμη και αυτό το λιγότερο «καθαρό» σενάριο αφήνει σημαντικά περιθώρια υπεραξίας για τους μετόχους που θα συμμετάσχουν πλήρως στις αυξήσεις κεφαλαίου.
Όσον αφορά το Ελληνικό Δημόσιο τώρα, σύμφωνα με την ίδια ανάλυση, για να διατηρήσει τον πλειοψηφικό έλεγχο άνω του 50% σε επίπεδο λειτουργικής εταιρείας, θα απαιτηθεί η άσκηση περίπου του 92% των δικαιωμάτων του στην αύξηση κεφαλαίου της holding.
Πρόκειται για ένα κρίσιμο σημείο, καθώς από τη στάση του Δημοσίου θα εξαρτηθεί σε μεγάλο βαθμό η τελική μετοχική ισορροπία και η επιτυχία της συναλλαγής.
Στις ράγες επενδύσεις 7,5 δισ. ευρώ
Θυμίζουμε πως στο επίκεντρο του δεκαετούς επενδυτικού πλάνου (2024-2034) του ΑΔΜΗΕ ύψους 7,5 δισ. ευρώ βρίσκονται οι ηλεκτρικές διασυνδέσεις των Δωδεκανήσων και του Βορείου Αιγαίου καθώς και διεθνείς ηλεκτρικές διασυνδέσεις με γειτονικές χώρες στην Ευρώπη και την Ανατολική Μεσόγειο (Ιταλία, Κύπρος, Ισραήλ κλπ.).
Η ανάλυση δείχνει ότι μια αύξηση ύψους 1 δισ. ευρώ επαρκεί για να στηρίξει το εκτεταμένο επενδυτικό πρόγραμμα του ΑΔΜΗΕ, διατηρώντας τον δείκτη καθαρού δανεισμού προς EBITDA κάτω από το όριο του 5x, σε ευθυγράμμιση με τους ευρωπαϊκούς διαχειριστές συστημάτων μεταφοράς ηλεκτρικής ενέργειας.
Μάλιστα, η «ένεση» αυτή 1 δισ. ευρώ έχει λάβει χαρακτήρα κατεπείγοντος, καθώς περίπου τα 6,5 δισ. ευρώ απαιτούνται έως το 2030, καθιστώντας τα χρονικά περιθώρια εξαιρετικά στενά.
Άλλωστε, όπως ήδη γνωρίζουμε, η ΑΜΚ όχι μόνο θα ενισχύσει τα ίδια κεφάλαια του Ομίλου, αλλά θα διευρύνει τα περιθώρια δανεισμού, δεδομένου ότι χωρίς αυτήν η δυνατότητα περαιτέρω τραπεζικού δανεισμού είναι περιορισμένη.
Αυτά μεταφράζονται σε φθηνότερη ενέργεια για τους καταναλωτές (και άρα μεγαλύτερη ανταγωνιστικότητα για την οικονομία), μεγαλύτερη ενεργειακή ανεξαρτησία λόγω μείωσης της χρήσης εισαγόμενων ορυκτών καυσίμων και χαμηλότερη περιβαλλοντική επιβάρυνση, που με τη σειρά της αποφέρει οικονομικά και κοινωνικά οφέλη.
Ήδη, η αναβάθμιση και επέκταση των υποδομών του Συστήματος Μεταφοράς Ηλεκτρικής Ενέργειας έχει επιτρέψει τη διείσδυση των Ανανεώσιμων Πηγών Ενέργειας σε ποσοστό που προσεγγίζει το 60% του ενεργειακού μείγματος, ενώ έχει συμβάλει καθοριστικά και στην εντυπωσιακή αύξηση των εξαγωγών ηλεκτρικής ενέργειας, μετά από δεκαετίες καθαρών εισαγωγών.
Ο επενδυτικός σχεδιασμός του ΑΔΜΗΕ για τα παραπάνω έργα, τα οποία είναι υψηλών χρηματοδοτικών και τεχνικών απαιτήσεων, είναι εμπροσθοβαρής, έχοντας βαρύνουσα σημασία για την ενεργειακή στρατηγική όχι μόνο της Ελλάδας αλλά και της ΕΕ συνολικά, όπως προκύπτει, άλλωστε, από τον χαρακτηρισμό τους ως έργων Κοινού και Αμοιβαίου Ενδιαφέροντος (π.χ. GRITA 2, GSI).
Στα 3,66 ευρώ η τιμή-στόχος
Αξίζει να σημειώσουμε πως η Eurobank Equities τοποθετεί στα 3,66 ευρώ με σύσταση «Αγορά» την μετοχή του ΑΔΜΗΕ .
Όπως αναφέρει στην έκθεση της, η τιμή στόχος διαμορφώνεται στα 3,66 ευρώ, καθώς η μετοχή εξακολουθεί να διαπραγματεύεται με μικρό discount έναντι της RAB, το οποίο θεωρεί δικαιολογημένο λόγω της αυξημένης μόχλευσης πριν την αύξηση κεφαλαίου, του υπολειπόμενου κινδύνου εκτέλεσης που σχετίζεται με την επικείμενη κεφαλαιακή ενέργεια και, κυρίως, της μη βέλτιστης δομής holding, που επιβαρύνει τη ρευστότητα, τη συμμετοχή σε δείκτες και την αποτίμηση σε σχέση με ένα απλοποιημένο σχήμα με μία μόνο εισηγμένη λειτουργική εταιρεία.
Η Ρυθμιζόμενη Περιουσιακή Βάση του ΑΔΜΗΕ σήμερα προσεγγίζει τα 3 δισ. ευρώ, καθώς για το 2025 υπολογίζεται στα 2,846 δισ. ευρώ, η οποία θα διευρύνεται όσο προχωρούν τα έργα υποδομής που υλοποιεί.
Η μέση σταθμισμένη απόδοση των κεφαλαίων (WACC) του ΑΔΜΗΕ για την τρέχουσα κανονιστική περίοδο ανέρχεται σε 7,45% (ποσοστό που, με τα σημερινά δεδομένα, υπερβαίνει το μέσο κόστος δανεισμού) αποτελεί ελκυστικό επενδυτικό δεδομένο.
Ακολουθήστε το Business Daily στο Google news
