Ορόσημο το deal Alpha - UniCredit για τις αποτιμήσεις των τραπεζών στο ΧΑ

Δεν είναι μόνο για το τραπεζικό σύστημα ορόσημο το deal για την απόκτηση του 20% της Alpha Bank από την ιταλική UniCredit, η μεγαλύτερη ξένη επένδυση σε ελληνική τράπεζα την τελευταία 20ετία. Αποτελεί ορόσημο και για τις αποτιμήσεις των ελληνικών τραπεζικών μετοχών, καθώς επιβεβαιώνει την ολική επαναφορά τους από τα ακραία χαμηλά επίπεδα, όπου είχαν οδηγηθεί λόγω των συνεπειών της μεγάλης κρίσης.

Όπως επισημαίνουν αναλυτές, το ράλι που έχουν κάνει οι τραπεζικές μετοχές τα τελευταία χρόνια έχει εξαλείψει τις τεράστιες εκπτώσεις (discount) με τις οποίες διαπραγματεύονταν οι μετοχές σε σχέση με τη λογιστική τους αξία, ως αποτέλεσμα των βαρύτατων απωλειών που είχαν καταγράψει στα χρόνια της κρίσης.

Σήμερα, οι ελληνικές τραπεζικές μετοχές διαπραγματεύονται με τιμές που αντιστοιχούν περίπου στη λογιστική τους αξία, όπως φαίνεται στον πίνακα (πηγή: Beta Χρηματιστηριακή), όπου καταγράφονται οι σχέσεις P/TVB με βάση τα μεγέθη του 2024 και τις προβλέψεις για το 2025. Πλέον, η σχέση τιμής προς λογιστική αξία (P/TBV) είναι ευθέως συγκρίσιμη με τα δεδομένα των άλλων τραπεζών της ευρωζώνης, 

Κατά μέσο όρο, για τις πέντε τράπεζες, η σχέση P/TBV διαμορφώνεται σε 1,09, με βάση τα μεγέθη του 2024 και πέφτει στο 0,99 με βάση τις προβλέψεις για το 2025.

Οι αποτιμήσεις των τραπεζών

Πρόκειται για μια άκρως εντυπωσιακή, θετική διόρθωση των αποτιμήσεων των τραπεζικών μετοχών, αν αναλογισθεί κανείς πόσο χαμηλά βρίσκονταν οι σχέσεις τιμής και λογιστικής αξίας μέχρι πριν από λίγα χρόνια, όταν ακόμη δεν είχε ολοκληρωθεί η εξυγίανση των χαρτοφυλακίων, οι τράπεζες δεν είχαν αρχίσει να παράγουν μεγάλα κέρδη και δεν είχαν επανέλθει στις διανομές μερισμάτων στους μετόχους.

Το 2021, είναι χαρακτηριστικό ότι η μετοχή της Πειραιώς διαπραγματευόταν με P/TBV μόλις 0,24, δηλαδή με μια έκπτωση 76% έναντι της λογιστικής αξίας. Αντίστοιχα, ο δείκτης ήταν 0,45 για την Alpha, 0,42 για την Εθνική και 0,40 για τη Eurobank.

Αυτή η θεαματική διόρθωση των αποτιμήσεων ήταν αποτέλεσμα του εντυπωσιακού ράλι που έχουν κάνει τα τελευταία χρόνια οι μετοχές. Είναι χαρακτηριστικό ότι από το τέλος του 2021 μέχρι και το χθεσινό κλείσιμο, τα κέρδη του τραπεζικού δείκτη στο ΧΑ φθάνουν το 230%.

Επιβεβαίωση των αποτιμήσεων

Εύλογα, το μεγάλο ερώτημα των επενδυτών στο ΧΑ είναι αν αυτές οι αποτιμήσεις είναι δικαιολογημένες από τα μεγέθη και τις προοπτικές των ελληνικών τραπεζών, ή αν υπάρχουν στοιχεία υπερβολής που θα δικαιολογούσαν μια διόρθωση.

Οι αναλυτές των επενδυτικών οίκων λένε, με αλλεπάλληλες εκθέσεις, ότι οι αποτιμήσεις είναι δικαιολογημένες και μάλιστα υπάρχουν πρόσθετα περιθώρια ανόδου, με βάση τις τιμές στόχους που δίνουν. 

Ωστόσο, το deal για την απόκτηση πρόσθετου ποσοστού από τη UniCredit στην Alpha Bank, ώστε να φθάσει στο 20%, με την ιταλική τράπεζα να ζητά άδεια από την ΕΚΤ για να ανεβάσει το ποσοστό της μελλοντικά κοντά στο 30% αποτελεί την καλύτερη επιβεβαίωση των αποτιμήσεων.

Είναι η πρώτη φορά, τονίζουν αναλυτές, όπου ένας μεγάλος τραπεζικός όμιλος της Ευρώπης και μάλιστα αυτός που πρωτοστατεί αυτή την περίοδο σε κινήσεις συγχωνεύσεων (στο εσωτερικό της Ιταλίας και διασυνοριακών στην ευρωζώνη) τοποθετεί τα κεφάλαιά του σε μια ελληνική τράπεζα.

Η UniCredit δεν ανακοίνωσε την τιμή στην οποία απέκτησε το 9,75% των μετοχών της Alpha μέσω συμφωνίας με τρεις επενδυτικές τράπεζες που πήραν το πακέτο από τη Reggeborgh. Σημείωσε μόνο ότι η συναλλαγή έγινε με ένα discount σε σχέση με την τιμή κλεισίματος της Τρίτης (2,79 ευρώ). Σε κάθε περίπτωση, η τιμή της συναλλαγής εκτιμάται ότι είναι πολύ κοντά στη λογιστική αξία της μετοχής.

Η συναλλαγή αυτή έχει ακόμη μεγαλύτερη αξία, όσον αφορά την επιβεβαίωση της αποτίμησης της Alpha Bank και, κατ' επέκταση, των ελληνικών τραπεζών, επειδή, όπως επισημαίνουν αναλυτές, η UniCredit δεν κάνει πλέον μια επενδυτική τοποθέτηση, όπως έγινε με την αρχική απόκτηση του 10% των μετοχών, αλλά ανακοίνωσε ότι στόχος της είναι, αφού θα ανεβάσει τη συμμετοχή στο 20%, να ενοποιήσει στον ισολογισμό της τα μεγέθη της Alpha Bank, προσθέτοντας 180 εκατ. ευρώ στην κερδοφορία της.

Με άλλα λόγια, ο ιταλικός τραπεζικός όμιλος δεν κάνει πλέον μια τοποθέτηση κεφαλαίων που θα μπορούσε να αποδειχθεί ευκαιριακή, αλλά αναγνωρίζει σε τέτοιο βαθμό την αξία της συμμετοχής στην Alpha, ώστε να επιδιώκει την ενοποίηση στον ισολογισμό του.

Μετά από αυτό το deal, σημειώνουν αναλυτές, οι αποτιμήσεις των ελληνικών τραπεζικών μετοχών παίρνουν μια πολύ ισχυρή βάση για να κινηθούν ακόμη υψηλότερα, καθώς στο επενδυτικό κοινό στέλνει ένα πολύ ισχυρό μήνυμα εμπιστοσύνης ένας μεγάλος τραπεζικός όμιλος, που δεν τοποθετεί εύκολα και ευκαιριακά τα κεφάλαιά του.

Τα περιθώρια περαιτέρω ανόδου

Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις διεθνών οίκων, από τη σημερινή βάση υπάρχουν σημαντικά περιθώρια περαιτέρω ανόδου των τραπεζικών μετοχών. Η Morgan Stanley, για παράδειγμα, σε χθεσινή έκθεση αναθεώρησε σημαντικά τις τιμές στόχους:

• Για τη Eurobank, η νέα τιμή στόχος είναι 3,53 ευρώ (από 3,18), δηλαδή το upside φθάνει το 26% σε σχέση με τη χθεσινή τιμή κλεισίματος.
• Για την Alpha, η τιμή στόχος αυξήθηκε από 2,64 σε 3,35 ευρώ, με περιθώριο ανόδου 12,4%.
• Για την Εθνική, η τιμή στόχος ανέβηκε από 10,63 σε 12,64 ευρώ, με το περιθώριο ανόδου να ξεπερνά το 18%.
• Για την Πειραιώς, η νέα τιμή στόχος είναι 7,70 από 6,14, με περιθώριο ανόδου 26,7% από τη χθεσινή τιμή κλεισίματος.