Στα 3,66 ευρώ με σύσταση «Αγορά» τοποθετεί την μετοχή του ΑΔΜΗΕ η Eurobank Equities, που σημειώνει ότι η αγορά προεξοφλεί ένα σύνθετο σενάριο κεφαλαιακής ενίσχυσης με στόχο τη χρηματοδότηση ενός από τα μεγαλύτερα επενδυτικά προγράμματα δικτύων στην Ευρώπη.
Όπως αναφέρει στην έκθεση της η Eurobank Equities, η τιμή στόχος διαμορφώνεται στα 3,66 ευρώ καθώς η μετοχή εξακολουθεί να διαπραγματεύεται με μικρό discount έναντι της RAB, το οποίο θεωρεί δικαιολογημένο λόγω της αυξημένης μόχλευσης πριν την αύξηση κεφαλαίου, του υπολειπόμενου κινδύνου εκτέλεσης που σχετίζεται με την επικείμενη κεφαλαιακή ενέργεια και, κυρίως, της μη βέλτιστης δομής holding, που επιβαρύνει τη ρευστότητα, τη συμμετοχή σε δείκτες και την αποτίμηση σε σχέση με ένα απλοποιημένο σχήμα με μία μόνο εισηγμένη λειτουργική εταιρεία.
Η χρηματιστηριακή σημειώνει ότι παρά τις αρχικές ενδείξεις για μια αύξηση κεφαλαίου απευθείας στη λειτουργική εταιρεία και μεταφορά της εισηγμένης βάσης στον ΑΔΜΗΕ, οι τελευταίες πληροφορίες συγκλίνουν σε ένα μοντέλο δύο διαδοχικών αυξήσεων κεφαλαίου, που διατηρεί τη δομή holding.
Αν και το σχήμα αυτό κρίνεται λιγότερο ελκυστικό από πλευράς αποτίμησης και εταιρικής απλότητας, αναλυτική έκθεση επισημαίνει ότι εξακολουθεί να προσφέρει σημαντικές επενδυτικές ευκαιρίες, με δυνητικό περιθώριο ανόδου έως και 30% για τους μετόχους που θα συμμετάσχουν πλήρως.
Με επενδύσεις άνω των €6 δισ., υψηλούς ρυθμούς αύξησης της Ρυθμιζόμενης Βάσης Περιουσιακών Στοιχείων και κομβικό ρόλο στην ενεργειακή μετάβαση, ο ΑΔΜΗΕ παραμένει ένα από τα πιο ελκυστικά – αλλά και υποτιμημένα – stories των ευρωπαϊκών δικτύων μεταφοράς ηλεκτρικής ενέργειας.
Ειδικότερα, η Eurobank Equities βλέπει ως πιθανότερο σενάριο την αύξηση κεφαλαίου σε δύο στάδια. Όπως αναφέρει, οι αρχικές ενδείξεις πολιτικής κατεύθυνσης και οι συζητήσεις της χρηματιστηριακής με τη διοίκηση στα τέλη του 2025 παρέπεμπαν σε μια πιο απλή αύξηση κεφαλαίου σε επίπεδο λειτουργικής εταιρείας (OpCo), ύψους περίπου €1 δισ., συνοδευόμενη από τη μεταφορά της εισηγμένης οντότητας από την ΑΔΜΗΕ Holding στον ΑΔΜΗΕ (IPTO). Ένα τέτοιο σενάριο θα προσέφερε καθαρότερη εταιρική διακυβέρνηση, βελτιωμένη ρευστότητα και έναν πιο άμεσο μηχανισμό αποτίμησης.
Ωστόσο, τα τελευταία δημοσιεύματα στον Τύπο δείχνουν μετατόπιση προς ένα σενάριο αύξησης κεφαλαίου σε δύο στάδια: αρχικά, αύξηση κεφαλαίου με δικαιώματα ύψους περίπου €510 εκατ. στην ΑΔΜΗΕ Holding και, στη συνέχεια, άντληση €1 δισ. στην ΑΔΜΗΕ (IPTO), με την εισηγμένη εταιρεία να παραμένει η Holding. Αν και αυτή η προσέγγιση φαίνεται να υπαγορεύεται από λόγους χρηματοδοτικής πρακτικότητας και απαιτήσεις των δανειστών, η Eurobank Equities την θεωρεί λιγότερο ελκυστική από πλευράς αποτίμησης, καθώς διατηρεί τη δομική πολυπλοκότητα και το discount που απορρέει από τη δομή holding.
Παρά ταύτα, η ανάλυσή της δείχνει ότι ακόμη και σε ένα σενάριο αύξησης κεφαλαίου δύο σταδίων και διατήρησης της δομής holding, υπάρχει σημαντικό περιθώριο ανόδου που μπορεί να αξιοποιηθεί από τους μετόχους που θα συμμετάσχουν, ακόμη και υπό συντηρητικές παραδοχές.
Σύμφωνα με την ανάλυση της Eurobank Equities, μια αύξηση κεφαλαίου ύψους €1 δισ. είναι επαρκής για τη στήριξη του επενδυτικού προγράμματος του ΑΔΜΗΕ, διατηρώντας τον δείκτη καθαρού δανεισμού/EBITDA κάτω από το όριο του 5x και σε ευθυγράμμιση με τους ευρωπαϊκούς διαχειριστές συστημάτων μεταφοράς.
Για να διατηρήσει το Δημόσιο ποσοστό άνω του 50% σε επίπεδο λειτουργικής εταιρείας, θα πρέπει να καλύψει περίπου το 92% των δικαιωμάτων του στην αύξηση κεφαλαίου της Holding.
Για τους μετόχους που θα συμμετάσχουν πλήρως στην αύξηση, το περιθώριο ανόδου είναι σημαντικό (κοντά στο 30%), ακόμη και με την παραδοχή ότι η αποτίμηση μετά την αύξηση θα παραμείνει με discount έναντι της Ρυθμιζόμενης Βάσης Περιουσιακών Στοιχείων (RAB), αν και μικρότερο από το σημερινό (περίπου 5%).
Ουσιαστικά, αυτό προϋποθέτει ότι το σημερινό discount άνω του 15% έναντι της RAB οφείλεται εν μέρει στον ισολογισμό και εν μέρει σε δομικούς λόγους που σχετίζονται με τη δομή holding.
Η χρηματιστηριακή επισημαίνει ότι ο ΑΔΜΗΕ παρουσιάζει ένα από τα ισχυρότερα προφίλ αύξησης της RAB στην Ευρώπη, υποστηριζόμενο από ένα επενδυτικό πρόγραμμα άνω των €6 δισ., το οποίο οδηγεί σε ετήσιο σύνθετο ρυθμό αύξησης (CAGR) της RAB σε επίπεδα υψηλών διψήφιων ποσοστών για την επόμενη πενταετία.
Αυτό τοποθετεί τον ΑΔΜΗΕ στο επίκεντρο της διαρθρωτικής ανατιμολόγησης των δικτύων ηλεκτρικής ενέργειας, καθώς η Ευρώπη επιταχύνει την ηλεκτροδότηση, την ενσωμάτωση των ΑΠΕ, τις διασυνδέσεις και την ενίσχυση της ανθεκτικότητας του συστήματος, με τους διαχειριστές μεταφοράς να αναδεικνύονται σε κρίσιμους πυλώνες της ενεργειακής μετάβασης.
Παρά το ισχυρό επενδυτικό αφήγημα και τα ρυθμιζόμενα έσοδα, ο ΑΔΜΗΕ διαπραγματεύεται με σημαντικό discount έναντι της RAB, σε πλήρη αντίθεση με άλλους ευρωπαϊκούς διαχειριστές, οι οποίοι απολαμβάνουν premiums παρά – στις περισσότερες περιπτώσεις – χαμηλότερους ρυθμούς ανάπτυξης.
Ακολουθήστε το Business Daily στο Google news
