Η Eurobank Equities αναβαθμίζει τις τιμές στόχους για τις μετοχές των HelleniQ Energy και Motor Oil, βλέποντας θετικές προοπτικές για τον κλάδο διύλισης και τις ανανεώσιμες πηγές ενέργειας, παρά τις προκλήσεις του προηγούμενου έτους.
Όπως σημειώνει, η ισχυρή πορεία του πρώτου εξαμήνου του 2025 δημιουργεί υποσχέσεις για το υπόλοιπο της χρονιάς, καθώς τα περιθώρια διύλισης εμφανίζουν αξιοσημείωτη ανθεκτικότητα και η επιχειρησιακή απόδοση των εταιρειών παραμένει υψηλή.
Παράλληλα, η σταθερή επέκταση στα έργα ΑΠΕ και η ενίσχυση της καθετοποίησης στις δραστηριότητες ηλεκτρισμού προσφέρουν νέες ευκαιρίες ανάπτυξης, που προς το παρόν δεν έχουν αποτυπωθεί πλήρως στην αποτίμηση των μετοχών.
Η Motor Oil ξεχωρίζει ως κορυφαία επενδυτική επιλογή, με ελκυστική αναλογία κινδύνου-απόδοσης, ενώ η HelleniQ Energy παραμένει σε στάση «hold» λόγω της τρέχουσας αποτίμησης, παρά την αναβάθμιση των εκτιμήσεων για την κερδοφορία.
Η Eurobank Equities έχει αναπροσαρμόσει την αποτίμησή της και για τις δύο εταιρείες, με μέτριες αυξήσεις στις τιμές-στόχους, μικρότερες από αυτές που υπονοούν οι αναβαθμίσεις των βραχυπρόθεσμων κερδών, καθώς λαμβάνει υπόψη υψηλότερες υποθέσεις για τις κεφαλαιακές δαπάνες.
Αυξάνει την τιμή-στόχο για τη HelleniQ στα 9,1 ευρώ (από 8,8 ευρώ), υποβαθμίζοντας παράλληλα τη σύσταση σε HOLD λόγω της αποτίμησης.
Για τη MOH, αυξάνει την τιμή-στόχο στα 29,9 ευρώ (από 28,1 ευρώ), επαναλαμβάνοντας τη μετοχή ως μία από τις κορυφαίες επιλογές στην Ελλάδα, εκτιμώντας ότι η επενδυτική περίπτωση έχει περιορισμένο ρίσκο στην τρέχουσα τιμή, με τη μετοχή να διαπραγματεύεται με ~17% έκπτωση έναντι των ΕΛΠΕ και μικρή έκπτωση έναντι των μέσων επιπέδων κύκλου. Οι τιμές-στόχοι συνεπάγονται πολλαπλασιαστή EV/EBITDA για το 2026 περίπου 5,6x για τη MOH και 6,1x για τα ΕΛΠΕ.
Όπως αναφέρει η Eurobank Equities το ισχυρό πρώτο εξάμηνο δημιουργεί υποσχέσεις για το υπόλοιπο της χρονιάς. Μετά από μια υποτονική – σε όρους απόδοσης μετοχής – χρονιά το 2024, που επηρεάστηκε από δυσμενείς συνθήκες σε όλο τον κλάδο (πτώση στα περιθώρια διύλισης) και προκλήσεις σε επίπεδο εταιρείας (πυρκαγιά και έξοδος από τον MSCI στην περίπτωση τηςMotor Oil), τα ελληνικά διυλιστήρια έχουν ανακάμψει από την αρχή του έτους (συνολική απόδοση: Motor Oil+23%, ELPE +14%), με ώθηση από την ανάκαμψη των περιθωρίων και την ισχυρή επιχειρησιακή ανθεκτικότητα.
Οι προοπτικές για το δεύτερο εξάμηνο του 2025 διαγράφονται επίσης θετικές, δεδομένων και των ευνοϊκών συγκριτικών βάσεων. Παράλληλα, και οι δύο εταιρείες έχουν αποκτήσει σημαντική παρουσία στις Ανανεώσιμες Πηγές Ενέργειας (ΑΠΕ) τα τελευταία χρόνια, με τη συνεισφορά στα EBITDA να αναμένεται να φτάσει το 7% για την HelleniQ και το 12% για τη MOH το 2025.
Ωστόσο, αυτή η στροφή φαίνεται να μην έχει αποτυπωθεί επαρκώς στην αποτίμηση από την αγορά, καθώς και οι δύο μετοχές διαπραγματεύονται ακόμη στα ιστορικά μέσα επίπεδα του δείκτη EV/EBITDA 12 μηνών (MOH στις 4,7x, ELPE στις 5,7x), αφήνοντας περιθώριο για επαναξιολόγηση καθώς οι πλατφόρμες ΑΠΕ επεκτείνονται και βελτιώνεται η ορατότητα. Δεδομένης της τρέχουσας αποτίμησης, θεωρούμε ότι η αναλογία κινδύνου-απόδοσης είναι πιο ελκυστική για τη MOH.
Τα περιθώρια διύλισης διαψεύδουν και πάλι τις απαισιόδοξες εκτιμήσεις. Ειδικότερα, τα περιθώρια διύλισης έχουν επιδείξει εντυπωσιακή ανθεκτικότητα από την αρχή του έτους, με τους δείκτες αναφοράς να ανακάμπτουν στα 7–9 δολ./βαρέλι από τα μέσα μονοψήφια επίπεδα του β’ εξαμήνου του 2024, υποδεικνύοντας ισχυρή δυναμική προσφοράς/ζήτησης ενόψει της εποχικά ισχυρής καλοκαιρινής περιόδου.
Παρά την αβεβαιότητα που δημιουργεί η μακροοικονομική και γεωπολιτική αστάθεια, η κατανάλωση παραμένει ισχυρή (ιδίως στην Ελλάδα), ενώ οι προσδοκίες για ανάπτυξη της διυλιστικής δυναμικότητας είναι πλέον πιο συγκρατημένες σε σχέση με πέρυσι. Μέσα σε αυτό το περιβάλλον, αναμένουμε ότι και τα δύο διυλιστήρια θα επιστρέψουν σε κορυφαία δυναμικότητα το 2026 (με την κατεστραμμένη μονάδα CDU της MOH να επανεκκινείται έως το τέλος του γ’ τριμήνου και την ολοκλήρωση της αναβάθμισης της Ελευσίνας της ELPE στο β’ τρίμηνο). Προβλέπουμε διψήφια περιθώρια διύλισης που θα στηρίξουν EBITDA διύλισης ύψους 0,5–0,6 δισ. ευρώ ετησίως για κάθε εταιρεία.
Επισημαίνει ότι και οι δύο εταιρείες συνεχίζουν να δίνουν έμφαση στην επέκταση του χαρτοφυλακίου τους στις ΑΠΕ, με τη Motor Oil να στοχεύει σε 1,6 GW έως το 2027 (από 839 MW σήμερα) και τη HelleniQ σε 1 GW έως το 2026 (από 494 MW σήμερα), με στόχο τα 2 GW για κάθε εταιρεία έως το 2030.
Οι στόχοι αυτοί υποστηρίζονται από σημαντικούς αναπτυξιακούς αγωγούς (2,7 GW για τη MOH, 5,2 GW για τη HelleniQ), αν και οι δικές μας εκτιμήσεις παραμένουν πιο συντηρητικές (1,51 GW για τη MOH, 1,05 GW για τη HelleniQ έως το 2027), λαμβάνοντας υπόψη τις συνήθεις καθυστερήσεις υλοποίησης. Η Eurobank Equities σημειώνει ότι οι προβλέψεις μεταφράζονται σε συνεισφορές EBITDA από ΑΠΕ σε ετήσια βάση άνω των 170 εκατ. ευρώ και περίπου 100 εκατ. ευρώ αντίστοιχα. Επιπλέον, οι δύο εταιρείες δείχνουν αυξανόμενη έμφαση στην καθετοποίηση των δραστηριοτήτων τους στον τομέα του ηλεκτρισμού, με ενδείξεις όπως η πλήρης εξαγορά της Elpedison από τα ΕΛΠΕ και η εσωτερική αναδιοργάνωση της MOH που κατευθύνει την παραγωγή της μονάδας Κομοτηνής απευθείας προς την NRG ενόψει της έναρξης εμπορικής λειτουργίας.
Ενσωματώνοντας υψηλότερα περιθώρια διύλισης έως τα μέσα της δεκαετίας, την άρση του πλαφόν στα περιθώρια εμπορίας καυσίμων και βελτιώσεις στις επιχειρησιακές αποδόσεις συνολικά, η Eurobank Equities αναβαθμίζει τις εκτιμήσεις EBITDA για τη HelleniQ Energy κατά 5% για το 2025 και 9% για το 2026, τοποθετώντας πλέον το EBITDA στο κάτω εύρος του στόχου της εταιρείας (0,8–1 δισ. ευρώ) για τα επόμενα έτη. Αντίστοιχα, αυξάνουμε τις εκτιμήσεις EBITDA για τη MOH κατά 1% για το 2025 και 9% για το 2026, προβλέποντας 932 εκατ. ευρώ το 2025 και 850–900 εκατ. ευρώ από το 2026 και έπειτα.
Ακολουθήστε το Business Daily στο Google news
