Ι. Σνάμπελ (ΕΚΤ): «Σταθερό χέρι» στα επιτόκια, «όχι» σε νέες μειώσεις

Να κρατήσει η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα «σταθερό χέρι» απέναντι στα νέα σοκ στην παγκόσμια οικονομία, διατηρώντας τα επιτόκια κοντά στα σημερινά επίπεδα (2,25%) πρότεινε η Ίσαμπελ Σνάμπελ, μέλος του πενταμελούς Εκτελεστικού Συμβουλίου της ΕΚΤ, μιλώντας χθες στο αμερικανικό πανεπιστήμιο του Στάνφορντ.

Οι αγορές θεωρούν πολύ πιθανή μια νέα μείωση επιτοκίων από την ΕΚΤ τον Ιούνιο, ενώ πολλοί αναλυτές εκτιμούν ότι ίσως χρειαστεί να μειωθούν ακόμη περισσότερο (στο 1,75% ή και χαμηλότερα) για να αντιμετωπιστεί η πίεση στην οικονομία της ευρωζώνης από τους δασμούς της διοίκησης Τραμπ.

Όμως, η Ι. Σνάμπελ, που θεωρείται ως ένα από τα μέλη του Εκτελεστικού Συμβουλίου με μεγάλη βαρύτητα στη χάραξη της στρατηγικής της ΕΚΤ, τάσσεται εναντίον της μείωσης των επιτοκίων, τονίζοντας ότι «τα διδάγματα από την έξαρση του πληθωρισμού μετά την πανδημία υποδηλώνουν ότι, από τη σημερινή οπτική γωνία, η κατάλληλη πορεία δράσης είναι να διατηρηθούν τα επιτόκια κοντά στο σημείο που βρίσκονται σήμερα - δηλαδή, σταθερά σε ουδέτερο έδαφος».

Όπως επισήμανε, ειδικότερα, η Σνάμπελ, 

Ένα ασφαλιστήριο συμβόλαιο «σταθερού χεριού» παρέχει την καλύτερη ασφάλιση έναντι ενός ευρέος φάσματος πιθανών αποτελεσμάτων. Με άλλα λόγια, είναι ανθεκτικό σε πολλές απρόβλεπτες καταστάσεις.

Συγκεκριμένα, αποφεύγει την υπερβολική αντίδραση στην αστάθεια του γενικού πληθωρισμού σε μια περίοδο που ο εγχώριος πληθωρισμός παραμένει άκαμπτος και νέες δυνάμεις ασκούν ανοδική πίεση στον υποκείμενο πληθωρισμό μεσοπρόθεσμα. Δεδομένων των υστερήσεων στη μετάδοση της πολιτικής, μια διευκολυντική πολιτική στάση θα μπορούσε να ενισχύσει τους κινδύνους για τη μεσοπρόθεσμη σταθερότητα των τιμών.

Αυτή η σταθερή πολιτική αποφεύγει επίσης την υπερβολική αντίδραση στις ανησυχίες ότι οι δασμοί ενδέχεται να αποσταθεροποιήσουν εκ νέου τις προσδοκίες για τον πληθωρισμό.

Τους τελευταίους μήνες, οι βραχυπρόθεσμες προσδοκίες των νοικοκυριών για τον πληθωρισμό έχουν αντιστραφεί και έχουν αρχίσει να αυξάνονται ξανά. Σύμφωνα με την Έρευνα Καταναλωτικών Προσδοκιών της ΕΚΤ, οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό σε ορίζοντα ενός έτους αυξήθηκαν στο 2,9% τον Μάρτιο από το κατώτατο σημείο του 2,4% τον Σεπτέμβριο του 2024 (Διαφάνεια 11, αριστερή πλευρά). Οι ποιοτικές προσδοκίες για τον πληθωρισμό, όπως μετρήθηκαν από την Ευρωπαϊκή Επιτροπή, αυξήθηκαν ακόμη και σε επίπεδα που είχαν παρατηρηθεί τελευταία φορά στα τέλη του 2022 (Διαφάνεια 11, δεξιά πλευρά).

Προς το παρόν, δεν υπάρχουν ενδείξεις ότι αυτή η άνοδος είναι επίμονη ή ότι οι πληθωριστικές προσδοκίες κινδυνεύουν να αποσταθεροποιηθούν.

Ως εκ τούτου, μπορούμε να εξετάσουμε την αύξηση των βραχυπρόθεσμων προσδοκιών για τον πληθωρισμό. Αυτό θα μπορούσε να αλλάξει εάν δούμε σαφή σημάδια μιας ισχυρής και εμπροσθοβαρούς μετακύλισης πιθανών αυξήσεων των δασμών. Μέχρι στιγμής, ωστόσο, τα στοιχεία δείχνουν ότι οι εταιρείες έχουν επιβραδύνει σημαντικά τη συχνότητα με την οποία αναθεωρούν τις τιμές τους.

Μια σταθερή πολιτική αντιμετωπίζει επίσης τους κινδύνους μιας πιο σημαντικής μείωσης της συνολικής ζήτησης ως απάντηση στην εμπορική σύγκρουση.

Αν οι στενές αγορές εργασίας ήταν ο κύριος ένοχος για την πρόσφατη απότομη αύξηση της καμπύλης Phillips, οι κίνδυνοι απότομης μείωσης του πληθωρισμού που προκαλείται από την αύξηση της ανεργίας είναι πολύ πιο μέτριοι σήμερα.

Ο λόγος γι' αυτό είναι ότι τόσο στις Ηνωμένες Πολιτείες όσο και στη ζώνη του ευρώ, ο λόγος κενών θέσεων εργασίας προς ανεργία έχει μειωθεί σημαντικά και βρίσκεται πλέον σε επίπεδο που υποδηλώνει ότι οι αγορές εργασίας είναι πολύ πιο ισορροπημένες.

Επομένως, είναι πιθανό να λειτουργούμε κοντά ή στο επίπεδο τμήμα της καμπύλης Phillips, όπου μια μεταβολή στην ανεργία έχει μόνο περιορισμένες επιπτώσεις στον υποκείμενο πληθωρισμό, σε έντονη αντίθεση με την περίοδο υψηλού πληθωρισμού.

Θα χρειαζόταν να αντιδράσουμε πιο δυναμικά στο δασμολογικό σοκ μόνο εάν παρατηρούσαμε απότομη επιδείνωση των συνθηκών στην αγορά εργασίας ή αποσταθεροποίηση των πληθωριστικών προσδοκιών προς τα κάτω.

Και τα δύο φαίνονται απίθανα στην παρούσα συγκυρία.

Παρά τη μείωση του αριθμού των κενών θέσεων εργασίας, η αγορά εργασίας της ζώνης του ευρώ έχει αποδειχθεί ανθεκτική, με την ανεργία να βρίσκεται σε ιστορικά χαμηλό επίπεδο. Και οι περισσότεροι δείκτες μεσοπρόθεσμων προσδοκιών για τον πληθωρισμό παραμένουν ανοδικοί, συμπεριλαμβανομένων εκείνων των επαγγελματιών προβλέψεων.

Το κύριο μήνυμά μου είναι επομένως απλό: τώρα είναι η ώρα να κρατήσουμε σταθερό χέρι.

Στο τρέχον περιβάλλον αυξημένης μεταβλητότητας, η ΕΚΤ πρέπει να παραμείνει επικεντρωμένη στο μεσοπρόθεσμο μέλλον. Δεδομένων των μακροχρόνιων και μεταβλητών υστερήσεων μετάδοσης, η αντίδραση στις βραχυπρόθεσμες εξελίξεις θα μπορούσε να οδηγήσει στην κορύφωση του αντίκτυπου της πολιτικής μας μόνο όταν θα έχουν περάσει οι τρέχουσες αποπληθωριστικές δυνάμεις.

Μεσοπρόθεσμα, οι κίνδυνοι για τον πληθωρισμό στη ζώνη του ευρώ πιθανότατα κλίνουν προς τα πάνω, αντανακλώντας τόσο την αύξηση των δημοσιονομικών δαπανών όσο και τους κινδύνους ανανεωμένων διαταραχών που ωθούν το κόστος από τους δασμούς που διαδίδονται μέσω των παγκόσμιων αλυσίδων αξίας.

Συνεπώς, από τη σημερινή οπτική γωνία, μια χαλαρή νομισματική πολιτική θα ήταν ακατάλληλη, επίσης επειδή πρόσφατα στοιχεία για τον πληθωρισμό υποδηλώνουν ότι οι παρελθούσες κρίσεις ενδέχεται να εξομαλυνθούν πιο αργά από ό,τι αναμενόταν προηγουμένως.

Διατηρώντας τα επιτόκια κοντά στα τρέχοντα επίπεδά τους, μπορούμε να είμαστε βέβαιοι ότι η νομισματική πολιτική ούτε αναστέλλει υπερβολικά την ανάπτυξη και την απασχόληση, ούτε την τονώνει. Βρισκόμαστε, επομένως, σε καλή θέση για να αξιολογήσουμε την πιθανή μελλοντική εξέλιξη της οικονομίας και να αναλάβουμε δράση εάν επαληθευτούν κίνδυνοι που απειλούν τη σταθερότητα των τιμών.